Opcje na obligacje: inwestorzy stawiają na spadek TLT

Inwestorzy opcyjni na rynku amerykańskim wykazali się niezwykłą aktywnością w handlu kontraktami na spadek funduszu obligacji skarbowych długoterminowych. Rekordowy wolumen transakcji sugeruje, że profesjonaliści i spekulanci przygotowują się na dalsze osłabienie cen w tym segmencie rynku.

Skalę aktywności pokazuje porównanie z normą

W jednym dniu zawarto 1,6 mln kontraktów opcyjnych na iShares 20+ Year Treasury Bond ETF (TLT), podczas gdy średni dzienny wolumen wynosi około 0,8 mln. To oznacza podwojenie normalnej aktywności. Jeszcze bardziej wymowne są liczby dla opcji put — instrumentów, które zyskują na wartości, gdy cena instrumentu bazowego spada. Zawarto 856 750 takich kontraktów, co stanowi 3,3-krotność średniego dziennego wolumenu.

Największą popularnością cieszyła się październikowa opcja put z ceną wykonania 79 USD. Zawarło się na niej 123 649 kontraktów po cenie 0,4786 USD za kontrakt. Jednak jeszcze bardziej interesująca była największa pojedyncza transakcja — październikowy spread put z cenami wykonania 80 i 79 USD. Na tej strategii zawarto aż 65 tys. spreadów o łącznej wartości około 1,8 mln USD.

Co oznacza spread put dla inwestora?

Spread put to strategia, w której inwestor jednocześnie kupuje opcję put z wyższą ceną wykonania i sprzedaje put z niższą ceną wykonania. W tym przypadku premia netto wyniosła 0,275 USD za kontrakt. Strategia ta ogranicza zarówno potencjalny zysk, jak i maksymalną stratę, ale wymaga mniejszego kapitału niż zwykły put.

Potencjalna wypłata spreadu wyniosła 2,6 USD na każdy 1 USD zaangażowanego ryzyka — stosunek, który przyciąga spekulantów szukających asymetrycznych szans. Aby strategia osiągnęła maksymalny zysk, cena TLT musiałaby spaść o 1,78 USD w ciągu 35 dni do wygaśnięcia opcji.

Parametr	Wartość
Cena zamknięcia TLT	80,78 USD
52-tygodniowe minimum	80,665 USD
Wymagany spadek	1,78 USD
Czas do wygaśnięcia	35 dni
Potencjalny zwrot na ryzyko	2,6:1
Liczba spreadów w największej transakcji	65 000

Kontekst spadków na rynku obligacji

Aby zrozumieć skalę obstawiania spadków, warto spojrzeć na historyczną perspektywę. Od drugiej połowy 2020 roku do końca 2023 roku cena TLT spadła o 52 procent. To okres, w którym Rezerwa Federalna USA przeszła od ekspansywnej polityki monetarnej do agresywnych podwyżek stóp procentowych.

W dniu zanotowania rekordowego wolumenu opcji rentowności obligacji 30-letnich przekroczyły maksima z 2023 roku, a wzrost rentowności w samej sesji wyniósł 7,6 punktu bazowego. Wyższe rentowności oznaczają niższe ceny obligacji — to bezpośrednia zależność. Fundusz TLT zawiera obligacje zapadalności od lutego 2046 do sierpnia 2056, czyli instrumenty najbardziej wrażliwe na zmiany stóp procentowych.

Co to oznacza dla inwestorów

Masowy napływ kapitału do opcji put sugeruje, że profesjonalni gracze na rynku oczekują dalszych wzrostów rentowności lub przynajmniej utrzymania obecnych poziomów. Dla inwestorów długoterminowych posiadających obligacje skarbowe w portfelu może to być sygnał do rozważenia zabezpieczenia pozycji. Dla spekulantów czytających rynek sygnał jest odwrotny — duża liczba graczy stawiających na spadek może wskazywać na consensusowe oczekiwania dotyczące kierunku cen.

Warto pamiętać, że opcje to instrumenty pochodne z ograniczoną żywotnością. Inwestorzy, którzy zakupili październikowe opcje put, mają zaledwie pięć tygodni na to, aby ich prognoza się sprawdziła. To krótki horyzont czasowy, który sugeruje bardziej spekulacyjny niż hedgingowy charakter transakcji.